一、西方现代资本结构理论的演进

　　资本结构理论所研究的基本问题是企业资本结构与企业价值的关系。西方经济学界围绕这一基本问题展开了全面深入的研究，形成了许多不同的资本结构理论。按其形成的时间，可把这些理论分为早期资本结构理论和现代资本结构理论。本文仅就西方现代资本结构理论中人们所关注的一些成果加以简要介绍。


　　1、MM理论。该理论是由美国经济学家莫迪格莱尼和米勒(Modigliani and Miller，1958，1963)共同提出的，包括不考虑企业所得税的MM理论和考虑企业所得税的MM理论。不考虑企业所得税的MM理论认为，在完善的资本市场这一基本假设条件下，如果不考虑企业所得税，由于套利机制的作用，企业的资本结构对企业的资本成本和市场价值没有影响。而考虑企业所得税的MM理论则认为，在完善的资本市场这一基本假设条件下，考虑企业所得税后，由于债务的税盾作用，企业的资本结构对企业的资本成本和市场价值有影响。MM理论通过一系列的假设，抽象掉了大量现实的干扰，从而巧妙地揭示出了企业融资决策中最本质的关系——企业经营者的目标及行为与投资者的目标及行为之间的相互冲突和一致性，以及实物资本对企业具有实质性作用的规律。因此，MM理论被学术界誉为“现代资本结构理论的奠基石”，两位作者也因此获得了诺贝尔经济学奖。但是，由于MM理论的一系列假设而在现实经济生活中不存在，因此学术界对MM理论提出了一些反对意见，如企业的负债达到100％时企业的价值最大、公司负债与个人负债是完全可以替代的、忽略了经纪人费用和其他交易成本、尚未考虑企业赢利的变化等。

　　2、均衡理论。该理论是由美国经济学家詹森和麦克林(Jensen and Mecking，1976)、瓦纳(warner，1977)、梅耶和海吉拉夫(Myers and Majluf，1984)等在MM理论的基础上共同提出的，基本思想可以用下列公式加以概括：有负债企业的价值=无负债企业的价值+节税收益的现值-财务危机成本的现值一代理成本的现值。该理论的科学性主要表现在：放宽了MM理论的假设条件，将财务危机成本和代理成本纳入企业资本结构研究之中；解决了企业最优化资本结构的存在性问题，为我们寻求最优资本结构提供了一种思路。但是，该理论也存在着一定的局限性，如在实际工作中财务危机成本和代理成本难以度量；在确定最优资本结构时虽然考虑这两种成本，但却忽视了其他因素的影响等。

　　3、米勒模型。该理论是由米勒(Miller，1977)在批判均衡理论忽视了如下两个基本事实的基础上提出的：一是根据当时对企业破产成本的调查，破产成本只占企业资产的5％，不足以抵消负债的免税优惠；二是企业利润率从20世纪20年代到50年代有了大幅度提高，但此期间的企业资本结构却没有多大变化。该理论认为，在完善的资本市场这一基本假设条件下，考虑企业所得税和个人所得税后，企业的资本结构对企业的价值有影响。由此可见，该理论是对MM理论的拓展，而MM理论则是该理论的一个特例。

　　4、信息不对称下的资本结构理论。其代表性的成果主要有：(1)激励理论。詹森和麦克林(Jensen andMecking，1976)、格罗斯曼和哈特(Grossman and Hart，1982)、哈利斯和雷维吾(harris and Raviv，1990)、斯达尔兹(Stulz，1990)、戴蒙德(Diamond，1989)、海什里费和赛克尔(Hirshleifer and Thakor，1989)等在信息不对称的情况下，从不同的角度，对资本结构和经营者行为的关系进行了研究，认为对资本结构的选择会影响经营者的工作努力水平和行为选择，从而影响企业的价值。(2)信号传递理论。罗斯(Ross，1977)、利兰德和帕尔(Leland and Pyle，1977)、梅耶和海吉拉夫(Myers and Majluf，1984)等经济学家在信息不对称的情况下，从不同的角度对资本结构与投资者行为的关系进行了研究，认为通过资本结构向市场传递有关企业经营的信息，可以影响投资者的投资决策，从而影响企业的价值。(3)控制权理论。阿诺和博尔顿(Aghion and Bolton，1992)、哈利斯和雷维吾(Harris and Raviv，1990)、斯达尔兹(Stulz，1990)等经济学家在信息不对称的情况下，分别从不同的角度，对资本结构与控制权分配的关系进行了研究，认为对资本结构的选择不仅会规定着企业剩余收益的分配，而且也规定着企业控制权的分配，从而影响企业的价值。这三种理论都有一个共同的特征，就是把公司资本结构与公司治理结构相联系，分析资本结构是如何通过公司治理结构来影响企业市场价值的。

　　5、以产品和要素投入市场相互作用为基础的资本结构理论。蒂特曼(Titman，1984)、布兰德和刘易斯(Brander and Lewis，1986)、萨里格(Saring，1988)等经济学家从不同的侧面，对这一理论进行了研究，认为在竞争的市场中，资本结构对企业产品策略以及对企业客户和供应商都有着较大的影响。虽<